До стабилизации политической ситуации в Италии рассчитывать на рост EUR/USD преждевременно

У страха глаза велики. Людям свойственно переоценивать последствия тех или иных событий. Нужно признать, что я, напротив, недооценил масштабов итальянского политического кризиса. Расширение дифференциала доходности местных 10-летних бондов с немецкими аналогами с 2,4% до 2,7% стало катализатором пике EUR/USD. Масла в огонь подлило замедление европейской базовой инфляции до 0,9%. Несмотря на разгон потребительских цен на 2,1%, основным его драйвером стал рост стоимости энергоносителей на 9,5% г/г, в то время как внутренний спрос в еврозоне все еще дремлет.

Станет ли вмешиваться президент Маттарелла в деятельность правительства? Уйдет ли министр финансов Джузеппе Триа в отставку? Пересмотрят ли S&P Global Investors и Moody's рейтинги Италии? Вопросов предостаточно, чтобы создавать на рынке нервозность и заставлять нерезидентов бежать из ценных бумаг республики. Наиболее острым из них является, не перебросится ли итальянская зараза на другие страны еврозоны? Не захотят ли Греция, Португалия и остальные поставить в центр угла экономический рост, а не политику фискальной консолидации? Если это произойдет, то на повестке для вновь возникнет тема жизнеспособности евро.

Политический кризис в Италии – далеко не единственный «медвежий» драйвер EUR/USD. Срочный рынок выдает лишь 5%-й шанс, что ФРС повысит ставку 4 раза в 2019. Если американская инфляция продолжит разгоняться, безработица падать, а ВВП радовать глаз, то Федрезерв будет вынужден прибегнуть к агрессивному ужесточению денежно-кредитной политики. Можно ли говорить, что этот фактор уже учтен в курсе доллара США и не будет оказывать ему поддержки? ЕЦБ же, напротив, будет всячески сдерживать наступательный пыл «быков» по евро, оттягивая сроки старта нормализации. И причины нужно искать не только в вялой базовой инфляции. Профицит счета текущих операций еврозоны растет как на дрожжах, создавая повышательное давление на единую европейскую валюту. Политика дешевых денег является единственным способом ослабить ее и одновременно позволить экспортерам дышать полной грудью.

Нельзя сказать, что у гринбека все хорошо. Невзирая на 5%-й рост индекса USD во втором квартале, доля доллара США в золотовалютных резервах центробанков снизилась с 62,5% до 62,3%. Это девятое за последние 10 кварталов уменьшение показателя, и процесс может пойти быстрее, так как просвета в облаках торговых войн не видно, а политика протекционизма Дональда Трампа заставляет другие страны диверсифицировать резервы в пользу других валют.

Как и предполагалось, первый штурм области $1,156-1,159 оказался неудачным, однако говорить, что евро нащупал дно было преждевременно. Пожар на рынках Италии не потушен, а базовая инфляция в еврозоне оставляет желать лучшего. Борьба продолжается, однако если «медведям» по EUR/USD удастся прорвать поддержку на 1,1525-1,153, риски продолжения пике в направлении 1,1415 и 1,136 возрастут.