Никогда еще вероятность распада еврозоны не была такой низкой как сейчас

Впечатляющая динамика европейских ВВП позволила EUR/USD вернуться выше основания 24-й фигуры, однако продолжения ралли не последовало. Крупные игроки в преддверии выступления Дональда Трампа и оглашения результатов январского заседания FOMC предпочитают уходить в кэш. Инвесторы опасаются очередных комментариев президента о курсе доллара и предполагают, что ФРС на фоне потенциального разгона инфляции может проявить агрессию. На рынке ходят слухи, что если «голуби» Комитета открытого рынка начнут говорить о трех повышениях ставки по федеральным фондам в 2018, это вернет интерес к гринбеку.

По итогам прошлого года европейская экономика выросла на максимальные с 2007 2,5%, существенно опередив и оценки ЕЦБ, и прогнозы экспертов Bloomberg годичной давности (+1,7%). Больше всех порадовала Франция (+1,9%, лучший результат с 2011), позволившая компенсировать некоторое охлаждение экономики Испании (с +3,3% в 2016 до +3,1% в 2017).

Вместе с тем, скептики не упустили возможность добавить ложку дегтя в бочку с медом: по их мнению, большие долги, незавершенные реформы банковской системы, старение населения и каждый пятый безработный среди молодых людей не позволяют говорить о светлом будущем еврозоны. МВФ считает, что два последних фактора несут негатив не только для экономики, но и для политического здоровья. Впрочем, все рано или поздно ошибаются. Согласно Sentix Euro Break-Up Index, вероятность распада валютного блока никогда не была так низка как сейчас. Только Италия и Греция имеют более чем 1%-й шанс покинуть состав еврозоны в ближайшие 12 месяцев.

В отличие от европейского ВВП, немецкая инфляция разочаровала (+1,4% при прогнозе в 1,6% г/г), что может быть обусловлено более сильным влиянием ревальвации евро на HCPI, чем фактора роста цен на нефть. Подобная динамика потребительских цен удерживает ЕЦБ от старта нормализации денежно-кредитной политики и является серьезным препятствием для «быков» по EUR/USD.

Одновременно у доллара США остается надежда поправить свои дела. Да, его динамика в настоящее время опровергает законы фундаментального анализа, однако ситуация в любой момент может измениться. Теоретически рост доходности казначейских облигаций усиливает интерес к ним со стороны нерезидентов и способствует переливу капитала в Штаты. В 2018 связь не работает, однако на рынке усиливаются слухи, что рост ставок по 10-летним долгам вновь заставит ее это делать.

Ускорить процесс может ФРС, о которой в последнее время все позабыли. Пусть январское заседание FOMC представляется скучным (вероятность повышения ставки по федеральным фондам составляет чуть больше 5%), однако тот факт, что срочный рынок повысил шансы трех актов монетарной рестрикции в 2018 до более чем 60% позволяет рассчитывать на «ястребиную» риторику центробанка. В любом случае неспособность «быков» по EUR/USD удержать пару выше 1,24 станет признаком их слабости.